2016上半年公司营收37.75亿元，净利润增长1025.43%，业绩符合预期

2016年上半年实现营收37.75亿元，同比增长34.86%，归属于母公司净利润2.81亿元，同比增长1025.43%，总体符合预期。公司发布2016年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入37.75亿元，同比增长34.86%；归属于母公司净利润2.81亿元，同比增长1025.43%，对应EPS为0.12元。其中，第二季度营业收入23.76亿元，同比增长46.32%，环比增长69.86%；归属于母公司净利润2.66亿元，同比增长1602.62%，环比增长1796.91%。第二季度对应的EPS为0.11元。公司在快报中预计盈利区间为275-2.87亿元，本次中报业绩符合预期。公司全年预算营业收入107亿元，完成上半年预算的35.28%。运营费用81亿元，完成年度预算的37.20%。期间费用11亿元，完成年度预算的40.18%。公司年度经营目标都能轻松完成。

电网自动化营收同比增长25.68%，毛利率23.48%，同比增长8.64%，调度自动化是亮点。公司电网自动化业务实现营业收入22.49亿元，同比增长25.68%，毛利率23.48%，同比提升8.64个百分点。毛利率上升主要是由于派遣产品占比增加。上半年启动20套主地面调度及备份。单个系统的价格约为3000万元。南方电网也中标了总调度。调度自动化今年已开始恢复高增长。在变电站自动化方面，国家电网公司在集体招聘中拥有稳定的市场份额。整个变电站设备集成及保护、监控系统均名列前茅。首次中标特高压1000kV自动化设备。特高压二次产品略有好转。变电站整体自动化保持小幅增长；上半年配电投资没有回升，主要是农村电网投资落实较快，而智能化水平较高的城市电网投资进展较慢。配网自动化业务预计稳定；用电方面，电表和用电平台保持稳定，电表行业有望从窄带走向宽带。或双模技术进一步升级，电力自动化业务有望相对稳定。

发电及新能源收入同比增长31.41%，但随着市场竞争加剧，毛利率下降10%。新能源板块本期实现营业收入6.87亿元，同比增长31.41%，毛利率5.16%，同比下降10个百分点。发电及新能源项目包括风电\光伏\发电自动化设备，其中风电行业上半年有所下滑，公司加大海外扩张力度，同时开拓海上风电市场，并荣获电力中标东台200MW海上风电项目。二次设备项目成功签约中国北车主控、变流器、变桨设备订单，成为国内首家风电三大核心设备供应商。去年光伏总承包业绩为200MW。今年，我们计划继续拓展海外市场。光伏总承包项目较多，但竞争加剧，毛利率下降；具有自主知识产权的抽水蓄能变频启动装置（SFC）已取得应用成果。

节能环保收入同比增长43.06%，毛利率增长10.89%，配网节能和充换电站空间广阔。节能环保业务本期实现营业收入5.03亿元，同比增长43.06%，毛利率27.12%，同比增长10.89个百分点。主要原因是上半年充电桩业务占比提升以及国家电网招标电价居高不下。上半年，电网节能业务签约浙江、安徽等地区配电网节能改造设备、电能提升等项目；充换电业务包括设备销售和运营平台。国家电网招标中标容量10万千瓦以上，中标金额1.5亿以上；苏州金鸡湖、无锡新安、宜兴、嘉兴芦花荡等水务区岸电工程和广州路灯景观亮化工程相继实施。节能环保产业未来空间巨大，PPP模式值得期待。

轨道交通板块收入同比增长157.03%，宁河城际大订单开始确认，今明两年预计将持续高增长。轨道交通板块本期实现营业收入3.29亿元，同比增长157.03%，营业毛利率17.33%，同比下降18.18个百分点。毛利大幅下降主要是由于宁河城际总承包项目开始确认收入，拉低了整体毛利率。 。公司中标贵阳轨道交通1号线、长沙轨道交通3号线、宁高城际禄口新城南至高淳段等综合监控系统项目；宁河PPP项目建设进度加快；大型铁路安全监控系统、直流系统等。新产品应用取得突破，中标大冶至阳新高铁安全监控系统、哈牡段直流系统。有色炼油化工方面，中标熔盛炼钢稳控装置、塔里木油田等一批集成系统项目。

三大费用率大幅下降，预收账款增幅17.4%，显示订单增长迅速，现金流良好，经营性采购较高。 2016年上半年，公司销售费用为1.88亿元，同比增长10.84%，销售费用率为4.99%，去年同期为6.07%；发生管理费用2.88亿元，同比增长3.17%，管理费用率7.1%，上年同期为7.1%。 9.28%，其中研发费用2.46亿元，同比下降9.46%。上半年公司销售及管理费用控制良好；财务费用为-1400万元，较上年同期减少，主要是由于本期公司减少外部融资以及提高资金使用效率所致。资产减值损失0.37亿元，同比增长57.6%。 2016年上半年，公司预收账款17.56亿元，较年初增长17.4%，反映出公司上半年承接新项目较多及经营状况更好了；应收账款68.86亿元，与年初基本持平，反映出公司今年取得了良好的回报；库存24.68亿元，较年初增长14.9%，下半年储备充足。现金流方面，本期经营活动产生的现金流量净额为-5.41亿元，上年同期为-5.08。其中，经营现金流净流入34.98亿元，同比增长35%，与营收增速一致。还显示，收款良好，采购商品支付现金26.33亿元，同比增长40%，主要是下半年备货所致。

集团承诺2016年底前解决同业竞争，国企改革背景下资产注入值得期待。随着党中央、国务院联合印发《关于深化电力体制改革的若干意见》，电力用户新需求迸发，能源互联网发展条件具备已经变得越来越成熟。作为智能电网领军企业，南瑞产品线已覆盖调度、配网、用电、变电等领域，是国家规划布局内的重点软件企业。经过40多年的创新发展和技术积累，将在能源互联网革命中拥有强大的竞争优势，或将产生新的商业模式，实现更快的发展。此外，公司2013年底公布的《国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告》中提到，南瑞增材的同业竞争问题应在三年内解决，即应在2016年底前解决，结合目前国企改革的背景，国电南瑞的国企改革方案存在随时启动的可能性。南瑞集团的营收和利润是上市公司的2-3倍。南瑞集团的整体资产整合还有很大的想象空间。在资本市场的黄金时代，我们没有理由不相信。纳里将在 2016 年有所作为。

盈利预测及估值：综合来看，电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制（含轨道交通）四大业务板块呈现向好态势。同时，考虑到2016年底解决同业竞争的承诺，集团有可能整体上市。预计南瑞也将成为能源互联网、配电网、电力交易、充电桩等领域的领先者。因此，我们预计2016-2018年归属于母公司的净利润为1.57/18.9/21.6亿元，EPS为0.65/0.78/0.89元，同比增长20.7%/ 20.3%/14.2%，给予2017年27倍PE，目标价21元，给予买入评级。

风险提示：电网投资及付款交付进度不及预期，海外业务拓展不及预期，新业务拓展不及预期。

亚夏股份：主营业务持续下滑，员工持股计划助力新业务加速

核心思想：

幕墙业务大幅下滑，毛利率下降1.78个百分点。

2016年上半年营收同比下降24.23%。业务方面，装饰工程营收降幅最小为-4.92%，幕墙业务营收降幅最大为-51.28%。

费用和资产减值损失增加，净利率大幅下降。

公司期内费用率同比上升1.32个百分点，资产减值损失大幅增加1.8亿元。主要是由于2015年上半年公司会计估计变更，导致本期资产减值损失基数较低，净利率下降5.13个百分点。

现金现金比率高于现金支付比率，表明现金流有所改善。

蘑菇家正在有计划、有计划地开拓市场。

传统公装业务面临公司加速转型的压力，已逐步形成“一体两翼”的创新业务。公司互联网家装业务进展顺利。茅头家实现新订单1800万元，客户有效订单转化率约50%。该公司3D打印建筑的商业应用也即将取得突破。

第三期员工持股收购完成，实现利益绑定。

投资建议。

公司2016年上半年业绩不佳，预计今年三季度仍不会有明显好转。不过，该公司长期以来一直在互联网家装、智能家居、3D打印等方面进行探索。蘑菇家也已实现下单，期待快速进展。目前，公司第三期员工持股计划的购买工作已完成。核心管理层与公司的利益绑定有望加速新业务的拓展。我们依然看好公司未来发展，维持“买入”评级。预计2016-2018年EPS分别为0.42、0.46、0.52元。

风险提示。

投资增速回落趋势加快；互联网家装业务推进不及预期。

博世：十年建设平台区域领先者成为全国领先者

报告要点

以技术和扎实业务为起点，打造全产业链的平台公司。

公司以高浓度有机废水处理及二氧化氯制备设备起家。创始人及核心管理人员具有专业背景和扎实的领先技术。自主研发的二氧化氯制备设备打破行业垄断，成功实现国产化，拓展海外市场。公司立足传统装备制造和高浓度有机废水，积极布局环保领域。目前，公司业务涵盖水、固废、大气、土壤，并以环评业务为入口，实现全产业链联动。同时，公司立足广西优势市场，积极拓展湖南、北京、贵州、云南、湖北等市场，逐步从区域性走向全国性。

广西首家环保上市公司，区域PPP的绝对受益者。

环保作为新型基础设施，具有保增长、调结构的功能，PPP是推进环保新型基础设施的有效工具。公司地处广西，拥有得天独厚的资源禀赋。从去年扩大PPP规模开始，目前PPP订单量已接近10亿。此外，公司还承担了南宁、贺州的黑臭水体调查工作。未来PPP在流域治理、黑臭水体治理领域的拓展值得期待。

土壤修复领域的先驱者享有独特的区位优势。

《土壤十条》颁布后，划定了土壤污染治理目标和试点区域，西南地区成为重点治理区域。其中，仅广西河池就计划投资46.7亿元；公司较早布局土壤修复市场，依托清水堂（2010年）的经验，成功树立了行业标杆地位。公司地处广西，拥有丰富的治理经验、独特的区域禀赋、以及未来可期的灵活性。

以环评检测业务为入口，实现环保全产业链新布局。

公司接受环境科学研究院环境影响评价业务，总费用为3024万元。同时，公司成立博泰检测，布局检测市场。环保检测业务将对公司的识别、判断、市场获取起到推动作用。目前，公司已形成“咨询、诊断、治理、运营”一体化的综合竞争力，全产业链布局日趋完善。

员工持股、实际控制人参与定向增发彰显发展信心。

公司于2015年12月完成限制性股票授予，其中副总经理、董事会秘书、中层管理人员、核心技术人员等92人，共计授予353万股，授予价格20.86元/股，要求公司2015年至2017年业绩分别不低于4000万、6000万、8000万，复合增长率达32.2%。同时，本次定向增发实际控制人将参与20%，锁定期三年，彰显了公司对未来发展的信心。

考虑到定向增发将于2017年开始稀释，预计公司2016-2018年EPS分别为0.55、0.86、1.22元，对应PE分别为61X、39X、28X。维持“买入”评级！

风险提示：系统性风险、定增风险

宋城演艺：六房组合带动公司业绩同比增长

六建房纳入上半年财报，导致公司业绩大幅增长。六建房于去年8月开始纳入公司财务报表。今年上半年实现营收5.2亿元，接近去年全年营收的80%。我们保守估计其收入和业绩同比增长超过70%。毛利率为51.4%，与去年全年水平51.3%持平。运营数据方面，上半年，其月均浏览量达到6.32亿，注册用户数为4367万，月均访问用户达到3410万（以上三项指标对应的数据（2015年底分别为5.34亿、3518万、2857万），呈现快速增长势头。

若剔除六房影响，公司上半年营收同比增长15.8%，呈现平稳增长。

杭州、三亚景区运营相对稳定，丽江、九寨项目增速较快。上半年，杭州当地宋城景区、烂苹果乐园、杭州游乐园的运营均受到天气影响。其中，杭州游乐园、烂苹果乐园业绩同比下滑。杭州宋城景区上半年实现收入2.6亿元，同比增长17.4%，毛利率同比提升2.37个百分点至81.66%；而三亚风景区实现收入1.7亿元，同比增长16.7%（上半年三亚市接待过夜游客人数同比增长8.9%），毛利率同比下降0.29%至82.24%；丽江景区实现收入9565万元，同比增长29.8%，毛利率同比增长5.27%至70.7%。九寨千古情上半年实现营收4427万元、净利润1889万元，同比分别增长42.5%和55.9%。

公司旗下的九寨沟、丽江景区呈现出强劲的增长势头，特别是两个景区的个体客运码头同比增速均超过100%，而三亚、杭州在客观条件不利的情况下仍实现了稳定增长。

丰富的储备项目和轻资产模式为公司可持续发展提供支撑。公司国内储备项目包括上海、桂林、张家界等，目前三地都在积极推进中，演出策划创作和景区规划设计已基本完成。通过三亚、丽江、九寨沟等场外项目，公司积累了宝贵的经验，未来有望更好地运用到新项目中。今年6月，公司签约“宋城·宁乡潭河里文化主题公园”项目，计划明年五一开业。

公司将一次性收取2.6亿元服务费，成功推出轻资产输出模式。丰富的场外项目经验、充足的新项目储备和轻资产模式为公司的可持续发展提供了有力保障。

IP领域和海外布局更加光明，产业基金持续布局。上半年，公司推出演艺团体树屋女孩，开始进军主播培训领域；国际化方面，与美国科技公司SPACES签署《谅解备忘录》，双方将合作开发基于VR、AR、MR等体验的相关业务。产业基金方面，公司利用旗下直播娱乐基金和TMT产业基金完成了对耀微基金、创新工场等股权投资基金的投资，以及对小旭音乐、望城科技等优质成长型企业的投资。在上述领域的布局有利于扩大公司产业链范围，为公司综合娱乐生态系统目标积蓄力量。

投资建议及盈利预测：维持公司2016年、2017年盈利预测0.65元、0.87元，对应PE分别为37倍、28倍。我们看好公司的商业模式和管理团队的优秀执行力，维持“买入”评级。

风险提示：1）项目进度低于预期； 2）人才流失； 3）公司治理风险； 4）突发事件的影响； 5）宏观经济低迷

绿盟科技：营收增速创历史新高，国内云安全领跑者

业绩符合预期。公司公告，2016年上半年实现营收3.15亿元，同比增长42.99%；实现净利润283万元，去年同期为亏损1279万元，扭亏为盈。

加大营销推广力度，收入增长创近年来新高。公司上半年营收增速远高于2015年同期的10.05%，创近年来新高。主要原因是受益于信息安全行业的利好政策，公司凭借技术领先优势，在市场拓展方面取得了显著成效。上半年销售费用1.29亿元，同比增长37%，主要是市场及营销投入增加，其中员工薪资同比增长35%，营销费用1101万元，同比增长434%，收入同比大幅增长。可见营销效果显着。

国内云安全领先者。该公司是国内首家布局云安全领域的企业。继2015年与腾讯云、华为云、绿网、云山、青云签署云安全战略合作协议后，今年上半年与阿里云达成战略协议。公司使用阿里云。服务部门开发了反拒绝服务系统（ADS）。 6月，绿盟安全服务在阿里云市场正式上线，为使用云服务的客户提供全面的安全防护。推出了网站安全解决方案，以及包括极光自助扫描、网站安全监控在内的Web安全、安全检测、数据等。安全、移动安全、邮件安全、威胁情报、流量清洗等7大类共9项安全服务。未来，公司将持续完善云服务体系，为客户提供开放、操作简单、全面的安全防护服务。

安全生态体系趋于完善。近年来，公司投资了安华金禾、NopSec、阿波罗云信息、理控华康、深智渡、邦盛金融、民讯科技、建宇科技、北京金山安全管理系统等一系列安全行业优质公司。科技有限公司涉及工控安全、云安全、移动安全、邮件安全、大数据安全等领域，生态圈布局日益完善。

投资建议：稳步积累，收入增速创近年新高。携手腾讯云、阿里云积极拓展云安全，持续投资优质安全企业，安全生态将更加完善。预计2016-2017年EPS分别为0.74元和0.94元，给予“买入A”评级，6个月目标价60元。

风险提示：云安全发展低于预期，海外市场拓展存在不确定性。

九大生物科技：业绩稳健，与巨头同行，后续可期

营收稳定增长，加大研发投入：产品线方面，体外诊断试剂营收2.59亿元，同比增长8.19%，毛利率77.77%，同比增长0.03个百分点；仪器仪表收入2837万元，同比增长13.13%，毛利率1.16%，同比下降1.58个百分点。公司整体毛利率为70.94%，同比提升0.15个百分点；销售费用率为13.36%，同比下降0.28个百分点；管理费用率为9.95%，同比上升1.66个百分点，主要是研发费用增加所致；财务费用率为-2.73%，同比下降2.18个百分点，主要是银行存款利息收入增加所致。

重磅品种上市，后续产品丰富：今年上半年，公司获得小密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒（过氧化物酶法）注册证。文献表明，该指标比传统指标能够更好地预测心跳。脑血管事件和心血管疾病在老年人中很常见。该试剂盒临床应用潜力巨大，公司是全球首家获得注册证的生产商，先发优势明显。处于注册申请阶段的产品包括总抗氧化活性、谷胱甘肽还原酶、谷胱甘肽过氧化物酶检测试剂盒等，注册品种国内竞争对手较少，未来有望获得较大的市场份额。

与巨头同行，助推业绩增长：公司分别于今年2月、3月与雅培、罗氏达成合作协议。第一阶段共有55项产品专利和技术将转让给雅培。合作期限为10年，雅培将提供一笔技术转让费和里程碑付款；为罗氏诊断提供21个产品的定制生产，合作期限为2年。雅培和罗氏的项目预计将在今年下半年或明年开始产生收入。此外，该公司还与迈瑞合作推出了封闭式生化分析仪。仪器绑定的试剂一方面保证了试剂的销量，另一方面也能凭借迈瑞仪器的良好口碑吸引一些客户。

维持“买入”评级：公司深耕生化试剂领域，拥有能够得到国际巨头认可的生化试剂产品和技术。未来与同行巨头的合作有望进一步发展。在研产品国内领先，未来业绩可期。该公司在2016年，2017年和2018年的EPS预计分别为0.58元，0.76元和0.89元，相应的PES分别为40倍，31倍和26倍，维持“买入”等级。

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